قافیه های بازار گاو نر

در حالی که من از بسیاری از تبلیغات و نقل قول ها در نوشته های خود استفاده می کنم ، لیست اصلی اصلی من شامل تعداد نسبتاً کمی است. یکی از موارد مورد علاقه من به طور گسترده ای به مارک تواین نسبت داده می شود: "تاریخ خود را تکرار نمی کند ، اما این قافیه را انجام می دهد."به خوبی مستند است که تواین در سال 1874 از چهار کلمه اول استفاده کرد ، اما هیچ مدرک روشنی مبنی بر اینکه وی تا به حال بقیه را گفته است ، وجود ندارد. بسیاری دیگر در طول سالها چیزی مشابه گفته اند ، و در سال 1965 روانشناس تئودور ریک اساساً همین موضوع را در مقاله ای با عنوان "The Unacheables" گفت. این چند کلمه دیگر برای او طول کشید ، اما من فکر می کنم فرمول او بهترین است:

چرخه های مکرر ، فراز و نشیب ها وجود دارد ، اما روند وقایع در اصل یکسان است ، با تغییرات کوچک. گفته شده است که تاریخ خود را تکرار می کند. این شاید کاملاً درست نباشد ؛این فقط قافیه ها است.

وقایع تاریخ سرمایه گذاری تکرار نمی شود ، اما مضامین آشنا عود می کنند ، به ویژه مضامین رفتاری. این مواردی است که من مطالعه می کنم.

در دو سال گذشته ، ما نمونه های چشمگیری از فراز و نشیب های Reik را در مورد آن نوشتیم. و من از ظاهر شدن برخی از مضامین کلاسیک در رفتار سرمایه گذار تحت تأثیر قرار گرفته ام. آنها موضوع این یادداشت خواهند بود.

من می خواهم از جلو یاد بگیرم که این یادداشت هیچ ارتباطی با ارزیابی جهت احتمالی بازارها از اینجا ندارد. رفتار صعودی از پایین همه گیر مارس 2020 بیرون آمد. از آن زمان ، مشکلات قابل توجهی در داخل اقتصاد (تورم) و خارج (اوکراین) ایجاد شده است. و اصلاح قابل توجهی وجود دارد. هیچ کس ، از جمله من ، نمی داند تعداد این موارد برای آینده چیست.

من فقط برای قرار دادن رویدادهای اخیر در متن تاریخ و اشاره به چند درس ضمنی می نویسم. این مهم است، زیرا ما باید به 22 سال قبل برگردیم - به قبل از ترکیدن حباب فناوری - رسانه - مخابرات در سال 2000 - تا ببینیم من چه چیزی را یک بازار صعودی واقعی و پایان بازار نزولی ناشی از آن می‌دانم. از خوانندگان من خیلی دیر وارد دنیای سرمایه گذاری شدند تا آن رویداد را تجربه کنند. ممکن است بپرسید، "در مورد دستاوردهای بازار که قبل از بحران مالی جهانی 2008-2009 و فروپاشی مرتبط با بیماری همه گیر در سال 2020 رخ داد، چطور؟"به نظر من، در هر دو مورد، قدردانی قبلی تدریجی بود، نه سهموی. ناشی از روانشناسی بیش از حد گرم نبود. و قیمت سهام را به ارتفاعات دیوانه کننده ای نبرد. علاوه بر این، قیمت‌های بالای سهام دلیل این دو بحران نبود. افراط در اولی مربوط به بازار مسکن و ایجاد اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن فرعی بود و سقوط دومی نتیجه ورود کووید-19 و تصمیم دولت برای تعطیلی اقتصاد برای محدود کردن گسترش آن بود. بیماری.

وقتی در بالا به "یک بازار صعودی واقعی" اشاره می کنم، در مورد تعاریف استاندارد مانند این از Investopedia صحبت نمی کنم:

دوره زمانی در بازارهای مالی که قیمت یک دارایی یا اوراق بهادار به طور مداوم افزایش می یابد

وضعیتی که در آن قیمت سهام 20 درصد افزایش می یابد، معمولاً پس از افت 20 درصدی.

اولین مورد بسیار ملایم است و نمی تواند جوهر عاطفی بازار صعودی را به تصویر بکشد، و دومی سعی می کند دقت کاذب داشته باشد. بازار صعودی نباید به عنوان یک درصد حرکت قیمت تعریف شود. برای من، آن را با احساس، روانشناسی پشت آن، و رفتاری که روانشناسی به آن منتهی می شود، به بهترین وجه توصیف می کند.

(من قبل از توسعه معیارهای عددی برای بازارهای گاوی و خرسی شروع به سرمایه گذاری کردم و چنین معیارهایی را بی معنی می دانم. به عنوان مثال به چند مقاله اخیر روزنامه نگاهی بیندازید. در 20 می، شاخص S& P 500 از بالای صفحه کاهش یافت. از آستانه 20 درصدی «جادویی» عبور کرد؛ بنابراین در 21 می، فایننشال تایمز نوشت: «دیروز سهام وال استریت به بازار نزولی سقوط کرد...» اما از آنجایی که یک رالی دیرهنگام کاهش نهایی را به کمتر از 20 درصد کاهش داد، عنواننیویورک تایمز همان روز نوشت: "S& P 500 Drops... اما از بازار خرس فرار می کند."قفسه بندی.)

افراط و اصلاح

کتاب دوم من تسلط بر چرخه بازار: گرفتن شانس از جانب شما است. به خوبی می‌دانیم که من دانشجوی دوره‌ها و معتقد به چرخه‌ها هستم. من در طول سال‌هایی که سرمایه‌گذار بودم چندین چرخه مهم را گذرانده‌ام (و تحت آموزش قرار گرفته‌ام). من معتقدم که درک جایگاهی که در چرخه بازار داریم می تواند به ما در مورد آنچه در آینده می آید اشاره کند. و با این حال، زمانی که تقریباً دو سوم راه را برای نوشتن آن کتاب سپری کردم، سؤالی در ذهنم خطور کرد که قبلاً به آن فکر نکرده بودم: چرا ما چرخه‌هایی داریم؟

به عنوان مثال، اگر S& P 500 در طول 65 سال از زمانی که شکل کنونی خود را در سال 1957 به خود گرفته است، به طور میانگین سالانه کمی بیش از 10٪ بازده داشته است، چرا هر سال فقط 10٪ بازدهی ندارد؟و با به‌روزرسانی سؤالی که در یادداشتم The Happy Medium (ژوئیه 2004) پرسیدم، چرا بازده سالانه آن بین 8٪ تا 12٪ فقط شش بار در این مدت بوده است؟چرا با میانگین 90 درصد مواقع فاصله دارد؟

پس از مدتی تأمل در این سؤال، به آنچه توضیح می‌دهم رسیدم: افراط و اصلاح. اگر بازار سهام یک ماشین بود، ممکن است انتظار داشت که در طول زمان عملکرد ثابتی داشته باشد. در عوض، من فکر می‌کنم تأثیر قابل‌توجه روان‌شناسی بر تصمیم‌گیری سرمایه‌گذاران تا حد زیادی چرخش‌های بازار را توضیح می‌دهد.

وقتی سرمایه گذاران به شدت صعودی می شوند، تمایل دارند به این نتیجه برسند که (الف) همه چیز برای همیشه بالا می رود و (ب) صرف نظر از اینکه برای یک دارایی چه پولی می پردازند، شخص دیگری می آید تا آن را با قیمت بیشتری از آنها بخرد ("بزرگتر-نظریه احمق"). به دلیل سطح بالای خوش بینی:

قیمت سهام سریع‌تر از سود شرکت افزایش می‌یابد و بسیار بالاتر از ارزش منصفانه افزایش می‌یابد (زیاد به سمت بالا).

در نهایت، شرایط در محیط سرمایه‌گذاری ناامید می‌شود و/یا حماقت افزایش قیمت‌ها مشخص می‌شود و به سمت ارزش منصفانه (اصلاح) و سپس از طریق آن سقوط می‌کنند.

کاهش قیمت بدبینی بیشتری ایجاد می کند و این روند در نهایت باعث می شود که قیمت ها ارزش سهام را به مراتب کمتر نشان دهند (زیاد به سمت نزول).

خرید حاصل از طرف شکارچیان باعث می شود که قیمت های کاهش یافته به سمت ارزش منصفانه بازگردند (اصلاح).

بیش از حد صعودی باعث بازدهی بالاتر از حد متوسط می‌شود و نوسان به سمت مازاد در سمت نزولی دوره‌ای با بازده کمتر از میانگین را ایجاد می‌کند. البته عوامل بسیار دیگری نیز می تواند در کار باشد، اما به نظر من «افراط و اصلاحات» بیشتر زمینه را پوشش می دهد. ما در سال 2020-2021 شاهد یکسری افراط و تفریط بودیم و اکنون شاهد اصلاحات آن هستیم.

روانشناسی بازار گاو نر

در یک بازار گاو نر ، تحولات مطلوب منجر به افزایش قیمت و بالابر روانشناسی سرمایه گذار می شود. روانشناسی مثبت باعث ایجاد رفتار پرخاشگرانه می شود. رفتار پرخاشگرانه منجر به افزایش قیمت می شود. افزایش قیمت ، روانشناسی گل سرخ و ریسک پذیری بیشتر را تشویق می کند. این مارپیچ رو به بالا جوهر یک بازار گاو نر است. وقتی در حال انجام است ، احساس غیرقابل توقف می کند.

ما شاهد سقوط کلاسیک از قیمت دارایی در اوایل این بیماری همه گیر بودیم. به عنوان مثال ، S& P 500 در 19 فوریه 2020 قبل از سقوط یک سوم در 34 روز به پایین 2،237 در 23 مارس ، به یک زمان همه زمان 3،386 رسید. پس از آن ، تعدادی از نیروها برای تولید ترکیب شدندافزایش قیمت گسترده:

فدرال رزرو نرخ صندوق های فدرال را تقریباً صفر کاهش داد و فدرال رزرو در اعلام اقدامات تحریک آمیز گسترده به خزانه داری پیوست.

این اقدامات سرمایه گذاران را متقاعد می کند که این نهادها هر کاری را که برای تثبیت اقتصاد انجام داده اند انجام می دهند.

کاهش نرخ بهره به طور قابل توجهی بازده آینده مورد نیاز برای سرمایه گذاری را از نظر نسبی جذاب به نظر می رساند.

ترکیبی از این عوامل ، سرمایه گذاران را وادار به ریسک هایی کرد که فقط از مدت کوتاهی پیش از آن اداره می شدند.

قیمت دارایی افزایش یافت: تا اواخر ماه اوت ، S& P 500 نزول خود را پس گرفت و از بالاترین فوریه خود پیشی گرفت.

FAAMGS (فیس بوک ، آمازون ، اپل ، مایکروسافت و گوگل) ، سهام نرم افزاری و سایر سهام فناوری به طرز چشمگیری افزایش یافت و بازار را بالاتر می برد.

سرانجام ، سرمایه گذاران نتیجه گرفتند - همانطور که اغلب وقتی همه چیز خوب پیش می رود - می توانند انتظار بیشتری از همین موارد را داشته باشند.

مهمترین چیز در مورد روانشناسی بازار گاو نر این است که ، همانطور که در نقطه نهایی گلوله ذکر شده است ، بیشتر مردم افزایش قیمت سهام را به عنوان نشانه ای مثبت از چیزهای آینده می گیرند. بسیاری به خوش بینی تبدیل می شوند. نسبتاً معدودی گمان می کنند که سودهای تا به امروز ممکن است بیش از حد بوده و از بازده های آینده وام گرفته شود و آنها معکوس را حفظ کنند ، نه ادامه.

این مرا به یاد یکی دیگر از آگهی های مورد علاقه من - یکی از اولین مواردی که من آموخته ام ، تقریباً 50 سال پیش - "سه مرحله از بازار گاو نر" است:

اولین ، هنگامی که چند نفر از افراد آینده نگر اعتقاد دارند که همه چیز بهتر می شود ،

دوم ، هنگامی که بیشتر سرمایه گذاران متوجه می شوند که پیشرفت در واقع در حال انجام است ، و

سوم ، وقتی همه نتیجه می گیرند که همه چیز برای همیشه بهتر می شود.

جالب است بدانید که اگرچه بازار از رکود در مارس 2020 به رونق در ماه مه تغییر کرد، عمدتاً به لطف فدرال رزرو، بیشترین نگرشی که در آن دوره با آن مواجه شدم، مشکوک بودن بود. و سوالی که بیشتر از همه از من پرسیده شد این بود که "اگر محیط بسیار بد است - با شیوع بیماری همه گیر و تعطیلی اقتصاد - آیا رشد بازار اشتباه نیست؟"پیدا کردن افراد خوشبین سخت بود. بسیاری از خریداران همان‌هایی بودند که مرحوم پدرشوهرم «داوطلبان دستبند» می‌گفتند: آنها خرید نکردند چون می‌خواستند. آنها خرید کردند زیرا مجبور بودند، زیرا بازده نقدی بسیار کم بود. و هنگامی که بازارها شروع به افزایش کردند، مردم می ترسیدند که عقب بمانند، بنابراین قیمت ها را افزایش دادند. بنابراین، به نظر می‌رسید که سودهای بازار نتیجه دستکاری فدرال رزرو در بازارهای سرمایه باشد، نه تحولات مثبت شرکتی یا روانشناسی خوش‌بینانه. تنها در اواخر سال 2020 - زمانی که S& P 500 16. 3 درصد در سال و 67. 9 درصد از پایین ماه مارس رشد کرد - روانشناسی سرمایه‌گذار با قیمت‌های پررونق سهام مواجه شد.

بازار صعودی سال 2020 در تجربه من بی سابقه بود، زیرا اساساً مرحله اول وجود نداشت و مرحله دوم بسیار کم بود. بسیاری از سرمایه گذاران در اواخر ماه مارس مستقیماً از حالت ناامید به سمت بسیار خوش بینانه در اواخر سال رفتند. این یک یادآوری عالی است که در حالی که برخی از موضوعات تکرار می شوند، این یک اشتباه بزرگ است که انتظار داشته باشیم تاریخ دقیقا تکرار شود.

دلایل خوش بینانه، سهام فوق العاده، و چیز جدید، جدید

بازارهای خشمگین گاو نر نمونه هایی از هیستری دسته جمعی هستند. در نهایت، تفکر و در نتیجه رفتار از واقعیت دور می‌شود. اما برای اینکه این اتفاق بیفتد، باید عاملی وجود داشته باشد که تخیل سرمایه گذاران را فعال کرده و احتیاط را از بین ببرد. بنابراین، توجه ویژه ای باید به عنصری که تقریباً همیشه مشخصه بازارهای صعودی است، معطوف شود: یک توسعه، اختراع یا توجیه جدید برای افزایش قیمت سهام.

بازارهای گاو نر، طبق تعریف، با نشاط، اطمینان، زودباوری، و تمایل به پرداخت قیمت های بالا برای دارایی ها مشخص می شوند - همه در سطوحی که به گذشته نشان داده می شود بیش از حد بوده است. تاریخ به طور کلی اهمیت حفظ این موارد را در حد اعتدال نشان داده است. به همین دلیل، منطق فکری یا احساسی برای یک بازار صعودی اغلب مبتنی بر چیز جدیدی است که تاریخ نمی‌تواند برای کاهش آن مورد استفاده قرار گیرد.

این شش کلمه آخر بسیار مهم هستند. تاریخ کاملاً نشان می دهد که وقتی (الف) بازارها رفتار صعودی را نشان می دهند ، (ب) ارزیابی بیش از حد می شود ، و (ج) آخرین چیز بدون تردید پذیرفته می شود ، عواقب اغلب بسیار دردناک است. همه می دانند-یا باید بدانند که پیشرفت های بازار سهام پارابولیک به طور کلی با کاهش 20-50 ٪ دنبال می شود. با این حال ، این پیشرفت ها اتفاق می افتد و عود می کند ، از آنچه که من در کلاس انگلیسی دبیرستان آموخته ام ، "تعلیق مایل به کفر" می نامم. در اینجا یکی دیگر از نقل قول های بسیار مورد علاقه من است:

کمک بهوادوادسرخوشی دو عامل دیگری است که در زمان یا زمان گذشته ما ذکر شده است. اولی کوتاه بودن حافظه مالی است. در نتیجه ، فاجعه مالی به سرعت فراموش می شود. در نتیجه بیشتر ، هنگامی که دوباره شرایط یکسان یا از نزدیک دوباره اتفاق می افتد ، گاهی اوقات فقط در چند سال ، آنها توسط یک نسل جدید ، اغلب جوان و همیشه کاملاً اعتماد به نفس به عنوان یک کشف درخشان نوآورانه در دنیای اقتصادی و بزرگتر اقتصادی مورد ستایش قرار می گیرند. وادمی توان زمینه های کمی از تلاش بشر وجود داشت که در آن تاریخ به اندازه کمی در دنیای مالی حساب می شود. تجربه گذشته ، به حدی که به هیچ وجه بخشی از حافظه است ، به عنوان پناهگاه ابتدایی کسانی که بینشی برای قدردانی از شگفتی های باورنکردنی حال ندارند ، رد می شود.(جان کنت گالبرایت ، تاریخچه کوتاهی از سرخوشی مالی ، 1990 - تأکید اضافه شده)

من این نقل قول را در طی 30 سال گذشته با خوانندگان به اشتراک گذاشته ام - از آنجا که فکر می کنم خیلی زیبا چندین نکته مهم را خلاصه می کند - اما من قبلاً توضیحات خود را برای رفتاری که توصیف می کند به اشتراک نگذاشته ام. من فکر نمی کنم سرمایه گذاران واقعاً فراموش کنند. در عوض ، دانش تاریخ و مناسب بودن احتیاط در یک طرف تعادل قرار می گیرد و رویای ثروتمند شدن از طرف دیگر قرار دارد. دومی همیشه برنده می شود. حافظه ، احتیاط ، رئالیسم و گریز از خطر فقط در راه آن رویا قرار می گیرد. به همین دلیل ، با شروع بازار گاو نر ، نگرانی های معقول به طور مرتب رد می شود.

آنچه در جای آنها ظاهر می شود ، اغلب توجیهات فکری برای ارزیابی هایی است که از هنجارهای تاریخی فراتر می رود. در 11 اکتبر 1987 ، آنیس والاس این پدیده را در مقاله ای در نیویورک تایمز با عنوان "چرا این چرخه بازار متفاوت نیست" توصیف کرد. تفکر خوش بینانه در آن زمان برای توجیه قیمت های غیر معمول بالا سهام پذیرفته شده بود ، اما والاس گفت که این امر را حفظ نمی کند:

به گفته جان تمپلتون ، مدیر صندوق متقابل 74 ساله ، چهار کلمه خطرناک در سرمایه گذاری "این بار متفاوت است" است. در صدر و پایین بازار سهام ، سرمایه گذاران همواره از این دلیل برای توجیه تصمیمات مبتنی بر احساسات خود استفاده می کنند.

طی سال آینده ، بسیاری از سرمایه گذاران احتمالاً این چهار کلمه را تکرار می کنند زیرا از قیمت سهام بالاتر دفاع می کنند. اما آنها باید با همان ملاحظاتی که "چک را از طریق پست" ارائه می دهند ، با آنها رفتار کنند. مهم نیست که کارگزاران یا مدیران پول چه می گویند ، بازارهای گاو نر برای همیشه دوام ندارند.

یک سال طول کشید. فقط هشت روز بعد ، جهان "دوشنبه سیاه" را تجربه کرد ، هنگامی که میانگین صنعتی داو جونز در یک روز 22. 6 ٪ کاهش یافت.

یک توجیه دیگر برای بازارهای گاو نر اغلب با این عقیده یافت می شود که برخی از مشاغل تضمین شده اند تا از آینده ای فوق العاده لذت ببرند. این امر در مورد شرکت های رشد و رشد بی نظیر در اواخر دهه 1960 صدق می کند. تولید کنندگان درایو دیسک در دهه 80 ؛و شرکت های تجارت الکترونیکی و تجارت الکترونیکی در اواخر دهه 90. اعتقاد بر این بود که هر یک از این تحولات قادر به تغییر جهان هستند ، به گونه ای که واقعیت های گذشته تجارت نیازی به محدود کردن تصورات و تمایل سرمایه گذاران ندارد. و آنها جهان را تغییر دادند. با این وجود ، ارزیابی های دارایی بسیار بالا که تصور می شد توجیه نمی کنند ، نگه ندارند.

در بسیاری از بازارهای گاو نر ، یک یا چند گروه به عنوان آنچه من "سهام فوق العاده" می نامم مسح می شوند. افزایش سریع آنها باعث می شود سرمایه گذاران به طور فزاینده ای خوش بین باشند. در فرآیند دایره ای که اغلب بازارها را مشخص می کند ، این خوش بینی در حال افزایش ، سهام را به قیمت های بالا می برد. و برخی از این مثبت و قدردانی منعکس کننده مطلوب سایر گروه های اوراق بهادار-یا همه اوراق بهادار-از طریق مقایسه با ارزش نسبی و/یا به دلیل بهبود عمومی در خلق و خوی سرمایه گذاران است.

در صدر لیست شرکت هایی که هیجان سرمایه گذاران را در سالهای 2020 تا 21 سالگی تغذیه می کردند ، FAAMGS بودند که سطح تسلط و توانایی مقیاس آن قبلاً هرگز دیده نشده بود. عملکرد چشمگیر FAAMGS در سال 2020 توجه سرمایه گذاران را به خود جلب کرد و از چرخش گسترده ای به سمت صعودی حمایت کرد. تا سپتامبر سال 2020 (یعنی طی شش ماه) ، این سهام تقریباً از کمترین مارس خود دو برابر شده بود و از ابتدای سال 61 درصد رشد داشته است. نکته قابل توجه ، این پنج سهام به شدت در S& P 500 وزن دارند ، بنابراین عملکرد آنها منجر به افزایش کلی خوب برای این شاخص شد ، اما این توجه پریشان از عملکرد بسیار کم مصرف 495 سهام دیگر بود. عملکرد سهام فوق العاده بوی سرمایه گذاران را ملتهب کرده و آنها را قادر می سازد تا نگرانی های مربوط به تداوم همه گیر یا خطرات دیگر را نادیده بگیرند.

منبع: گلدمن ساکس

موفقیت شدید FAAMGS درخشش ایجاد کرد که به طور کلی در سهام فناوری منعکس می شود. تقاضا برای سهام در این بخش افزایش یافت و طبق معمول در دنیای سرمایه گذاری ، تقاضای زیاد عرضه را تشویق و فعال می کند. یکی از فشارسنجهای قابل توجه در این مورد ، نگرش به IPO از شرکتهای غیر سودآور است. قبل از حباب فناوری اواخر دهه 1990 ، IPO از شرکت هایی که پول نمی گیرند نسبتاً نادر بودند. آنها در حین حباب به یک هنجار تبدیل شدند ، اما پس از آن تعداد آنها دوباره غرق شد. در بازار گاو نر 2020-21 ، IPO از شرکتهای غیر سودآور تجدید حیات بزرگی را تجربه کردند ، زیرا سرمایه گذاران به راحتی کمک هزینه شرکت های فناوری را برای مقیاس و نیاز شرکت های بیوتکنولوژی به هزینه های آزمایش مواد مخدر انجام می دادند.

اگر شرکت هایی که دارای آینده های روشن هستند سوخت را برای بازارهای گاو نر فراهم می کنند ، چیزهایی که در بازارها جدید هستند می توانند زیاده روی در بازار را بیش از حد شارژ کنند. SPAC ها یک نمونه عالی اخیر هستند. سرمایه گذاران این وسایل نقلیه تازه تاسیس را برای دستیابی به این شرکت چک می کردند که سرمایه گذاران می توانند پول خود را با بهره بازپرداخت کنند (الف) در صورت عدم خرید در طی دو سال یا (ب) اگر سرمایه گذاران از خرید پیشنهادی دوست ندارند. این به نظر می رسید یک "گزاره بدون از دست رفته" (سه مورد از خطرناک ترین کلمات جهان) ، و تعداد Spacs سازماندهی شده از 10 در سال 2013 و 59 در سال 2019 به 248 در 2020 و 613 در سال 2021 افزایش یافته است. سود و در موارد دیگر سرمایه گذاران با بهره خود پول خود را پس گرفتند. اما عدم شک و تردید پیرامون این نوآوری نسبتاً آزمایش نشده - که توسط روانشناسی بازار گاو نر ایجاد شده است - اجازه می دهد تا بسیاری از فضا ها توسط سازمان دهندگان صالح و بی کفایت ایجاد شوند ، که به دلیل پرداخت هزینه بسیار پرداخت می شوند. وادوادهرگونه خرید

امروز ، میانگین Spac که از سال 2020 با تکمیل یک کسب (در هر مورد ، با تأیید سرمایه گذاران خود) با 5. 25 دلار به فروش می رسد ، در مقابل قیمت شماره 10. 00 دلار است. این یک مثال خوب از چیز جدیدی است که به نظر می رسد کمتر از سرمایه گذاران-که بار دیگر برای گلوله نقره ای از بین رفته اند ، کمتر قابل اعتماد باشند. مدافعان Spacs استدلال می کنند که این وسایل نقلیه فقط یک روش جایگزین برای عموم شرکت ها هستند ، اما سودمندی بالقوه آنها نگرانی من نیست. من بر این موضوع متمرکز شده ام که چگونه سرمایه گذاران به راحتی نوآوری آزمایش نشده را در زمان های گرم پذیرفته اند.

پویایی دیگر که شامل عوامل جدید است ، سزاوار ذکر است ، زیرا نمونه ای از نحوه "چیز جدید" می تواند به بازارهای گاو نر کمک کند:

Robinhood Markets در سالهای قبل از همه گیر ، تجارت بدون کمیسیون را در سهام ، ETF ها و ارزهای رمزنگاری آغاز کرد. هنگامی که بحران Covid-19 به وجود آمد ، این امر مردم را به "بازی در بورس سهام" ترغیب کرد ، زیرا کازینوها و رویدادهای ورزشی برای شرط بندی بسته شدند.

چک های محرک سخاوتمندانه به میلیون ها نفر که شغل خود را از دست نداده اند ارسال شده است ، به این معنی که بسیاری از افراد در طول همه گیر باعث افزایش درآمد یکبار مصرف خود می شوند.

تابلوهای بولتن مانند Reddit سرمایه گذاری در یک فعالیت اجتماعی را برای افرادی که در خانه بسته بودند ، تبدیل کردند.

در نتیجه ، تعداد زیادی از سرمایه گذاران خرده فروشی تازه کار به صورت آنلاین استخدام شدند که بسیاری از آنها فاقد تجربه لازم بودند تا بدانند که چه چیزی شایستگی سرمایه گذاری را تشکیل می دهد.

تازه واردان توسط یک شخصیت فرقه محبوب تحریک شدند که گفت: "سهام فقط بالا می رود."

در نتیجه ، بسیاری از سهام فناوری و "Meme" افزایش یافتند.

عنصر نهایی که ارزش بحث در مورد آن را دارد cryptocurrency است. به عنوان مثال ، طرفداران بیت کوین ، انواع کاربردها و همچنین عرضه محدود را نسبت به تقاضای بالقوه ذکر می کنند. از طرف دیگر ، بدبینان به عدم جریان پول نقد بیت کوین و ارزش ذاتی و در نتیجه عدم امکان تعیین قیمت منصفانه اشاره می کنند. صرف نظر از اینکه کدام طرف به نظر می رسد درست است ، بیت کوین برخی از ویژگی های یک ذینفع بازار گاو نر را برآورده می کند:

این نسبتاً جدید است (گرچه 14 سال است که می گذرد ، اما فقط در پنج سالگی در آگاهی بیشتر مردم است).

از سنبله قیمت چشمگیر برخوردار بود و از 5000 دلار در سال 2020 به 68000 دلار در سال 2021 افزایش یافت.

و مطمئناً این چیزی است که ، در هر گالبرایت ، نسل های قبلی "بینشی برای قدردانی ندارند."

از همه این موارد ، این توصیف گالبرایت را کاملاً برآورده می کند: "توسط یک نسل جدید ، غالباً جوان و همیشه با اعتماد به نفس به عنوان یک کشف درخشان و خلاقانه در مالی ، مورد استقبال قرار گرفته است. وادوادجهان. "

بیت کوین کمی بیش از نیمی از سطح 2021 خود ندارد ، اما دیگران در بین هزاران ارز رمزنگاری شده که ایجاد شده اند بسیار کاهش یافته اند.

عملکرد قابل توجه FAAMGS ، سهام فناوری به طور کلی ، SPAC ها ، سهام Meme و Cryptocur ارز در سال 2020 باعث افزایش شوق برای آنها شد و به خوش بینی عمومی سرمایه گذاران افزود. تصور اینکه یک بازار گاو نر کامل که در صورت عدم وجود چیزی که قبلاً دیده نشده یا شنیده نشده باشد ، دشوار است."چیز جدید ، جدید" و اعتقاد مبنی بر اینکه "این بار متفاوت است" نمونه هایی از مضامین مکرر بازار گاو نر است.

مسابقه به پایین

یکی دیگر از موضوعات بازار گاو نر که قافیه از چرخه به چرخه است ، تأثیر مضر روند بازار گاو نر بر کیفیت تصمیم گیری سرمایه گذاران است. به طور خلاصه ، هنگام سوزاندن خوش بینی از سطح سرپرستی می گیرد:

قیمت دارایی افزایش می یابد ،

حرص و طمع نسبت به ترس رشد می کند ،

ترس از دست رفتن جایگزین ترس از دست دادن پول است ، و

افتادگی خطر و احتیاط تبخیر.

این نکته ضروری است که این خطر را از بین ببرد و ترس از از دست دادن که بازارها را ایمن و عاقلانه نگه می دارد. تحولات ذکر شده در بالا به طور معمول برای بلند کردن بازارها ، تحقیقات محتاطانه و بحث و گفتگو و ایجاد بازار به مکانی خطرناک ترکیب می شود.

در یادداشت من در سال 2007 ، مسابقه به پایین ، توضیح دادم که وقتی پول زیادی در دست سرمایه گذاران و ارائه دهندگان سرمایه وجود دارد و آنها خیلی مشتاق هستند که آن را به کار خود بیاندازند ، آنها بیش از حد تهاجمی برای اوراق بهادار و فرصتی برای وام دادن به آنها پیشنهاد می دهندوادمناقصه روحیه آنها بازده های آینده نگر را کاهش می دهد ، ریسک می کند ، ساختارهای امنیتی را تضعیف می کند و حاشیه خطا را کاهش می دهد.

این سرمایه گذار محتاط ، که به اسلحه های خود چسبیده است ، می گوید: "من اصرار دارم که 8 ٪ علاقه و میثاق های قوی داشته باشم."

رقیب وی پاسخ می دهد ، "من 7 ٪ بهره را می پذیرم و میثاق کمتری می خواهم."

کمترین نظم و انضباط ، که نمی خواهم این فرصت را از دست بدهم ، می گوید: "من 6 ٪ علاقه و هیچ پیمان را حل می کنم."

این مسابقه به پایین است. به همین دلیل اغلب گفته می شود که "بدترین وام ها در بهترین زمان ها ساخته می شوند."این چیزی است که نمی تواند اتفاق بیفتد وقتی مردم از ضررهای اخیر هوشمند می شوند و از تجربه بیشتر می ترسند. این یک تصادفی نیست که بهبود اقتصادی 10 ساله به علاوه سال و افزایش بازار سهام که پس از پاسخ گسترده فدرال رزرو به بحران مالی جهانی همراه بود ، همراه با:

موجی از IPO از شرکتهای از دست دادن پول ؛

صدور اوراق بهادار درجه سرمایه گذاری ، از جمله بدهی های دارای ریسک CCC ؛

صدور بدهی از شرکتها در صنایع بی ثبات مانند فناوری و نرم افزاری که وام دهندگان احتمالاً در مواقع محتاطانه تر از بین می روند.

افزایش ارزش های افزایش در خرید و خرید ؛وت

کاهش حق بیمه خطر.

تحولات مطلوب همچنین افزایش استفاده از اهرم را تشویق می کند. اهرم باعث افزایش سود و زیان می شود ، اما در بازارهای گاو نر ، سرمایه گذاران از سود احساس اطمینان می کنند و از احتمال از دست دادن چشم پوشی می کنند. در چنین شرایطی ، کمتر کسی می تواند دلیلی را برای عدم تحمل بدهی - با هزینه سود آن - برای افزایش بازپرداخت از موفقیت های آنها مشاهده کند. اما قرار دادن بدهی بیشتر به سرمایه گذاری های انجام شده با قیمت های بالا در اواخر چرخه بالا ، هیچ فرمولی برای موفقیت نیست. وقتی اوقات بد می شود ، اهرم به صورت نامطلوب می شود. و هنگامی که بانک های سرمایه گذاری بدهی در اواخر چرخه را صادر می کنند که نمی توانند با خریداران قرار دهند ، با آن گیر کرده اند. بدهی "آویزان" به ترازنامه بانکها اغلب "قناری در معدن زغال سنگ" با توجه به آنچه موجود است ، است.

از آنجایی که من به ضرب المثل های سرمایه گذاری فرسوده تکیه می کنم، در این مرحله مناسب است که در مورد رفتار سرمایه گذار در چرخه های مختلف از آن جمله استفاده کنم: «آنچه مرد عاقل در ابتدا انجام می دهد، احمق در پایان انجام می دهد». افرادی که در مرحله اول یک بازار صعودی خرید می کنند، زمانی که قیمت ها به دلیل بدبینی غالب (مانند بحران مالی جهانی 09-2008 و در روزهای اولیه همه گیری کووید-19 در سال 2020) پایین است، این پتانسیل را دارند کهبازدهی بالقوه بالایی را با ریسک کم کسب کنید: پیش نیازهای اصلی پول برای خرج کردن و اعصاب خرج کردن آن است. اما زمانی که بازارهای صعودی گرم می شود و بازدهی خوب، خوش بینی سرمایه گذاران را تشویق می کند، ویژگی هایی که پاداش می گیرند مشتاق بودن، زودباوری و ریسک پذیری است. در مرحله سوم یک بازار صعودی، تازه واردها به شدت خرید می کنند و آن را برای مدتی بالا نگه می دارند. احتیاط، گزینش پذیری و انضباط درست زمانی که بیشتر به آنها نیاز است از پنجره بیرون می روند.

به ویژه قابل توجه این واقعیت است که سرمایه‌گذارانی که روحیه خوبی دارند و برای تحمل ریسک پاداش دریافت می‌کنند، معمولاً در مورد فرصت‌های سرمایه‌گذاری عمل نمی‌کنند. سرمایه گذاران نه تنها این را قطعی می دانند که برخی از نمونه های "چیز جدید" موفق خواهند شد، بلکه در نهایت به این نتیجه می رسند که همه چیز در آن بخش به خوبی انجام خواهد شد، بنابراین ایجاد تمایز غیرضروری است.

به دلیل همه موارد فوق، اصطلاح "روانشناسی بازار گاوی" مثبت نیست. این نشان دهنده رفتار بی دغدغه و سطح بالایی از تحمل ریسک است و سرمایه گذاران باید آن را نگران کننده بدانند نه دلگرم کننده. همانطور که وارن بافت بیان می کند: «هرچه دیگران با احتیاط کمتری امور خود را انجام دهند، احتیاط بیشتری باید انجام دهیم.»سرمایه گذاران باید بدانند که روانشناسی بازار صعودی چه زمانی در حال صعود است و احتیاط لازم را به کار گیرند.

آونگ می چرخد

بازارهای گاو نر از هوا به وجود نمی آیند. برندگان در هر بازار صعودی برنده هستند به این دلیل ساده که ذره ای از حقیقت زیربنای دستاوردهای آنهاست. با این حال، صعودی که در بالا توضیح دادم تمایل به اغراق در مزیت ها دارد و قیمت های اوراق بهادار را به سطوحی می رساند که بیش از حد و در نتیجه آسیب پذیر هستند. و نوسان به سمت بالا برای همیشه دوام نمی آورد.

در روی نیمکت (ژانویه 2016) ، من نوشتم ، "در دنیای واقعی ، همه چیز بین" بسیار خوب "و" نه چندان داغ "در حال نوسان است."" شیوه ای که به طور جدی در بازارها به طور جدی انجام می شود ، یکی از ویژگی های اصلی رفتار سرمایه گذار است. در طول بازارهای گاو نر ، سرمایه گذاران نتیجه می گیرند که مطمئناً چیزهای دشوار ، بعید و بی سابقه ای کار می کنند. اما در مواقع کمتر دلهره آور ، اخبار اقتصادی مطلوب و "ضرب و شتم درآمدها" نتوانند از خرید الهام بگیرند ، و افزایش قیمت دیگر باعث نمی شود زندگی برای افرادی که تحت سرمایه گذاری قرار می گیرند دردناک باشد. بنابراین ، ما از دیدن تعلیق مایل به کفر و روانشناسی به سمت منفی گرایی می پردازیم.

مهم این واقعیت است که سرمایه گذاران بسته به نحوه گزارش و روحیه آنها ، قادر به تفسیر تقریباً هرگونه اخبار یا مثبت یا منفی هستند.(کارتون زیر ، یکی از موارد مورد علاقه من ، ده ها سال قبل منتشر شد-آن گوش های خرگوش و عمق تلویزیون را بررسی کنید-اما به وضوح عنوان مربوط به همین لحظه است.)

بازتاب پیشرفت "بی عیب و نقص" که قبلاً به آنها اشاره کردم ، روایت های غالب در معرض وارونگی قرار دارند. در حالی که استدلال حمایت از بازار گاو نر احتمالاً منطقی بوده است ، سرمایه گذاران وقتی همه چیز خوب پیش می رفت ، آن را به عنوان آهنین رفتار می کردند. با این حال ، هنگامی که برخی از نقص های استدلال آشکار می شوند ، به عنوان اشتباه رد می شود.

در فصل مبارک (تمام یک سال پیش) ، Tech Bulls گفت: "شما باید برای چندین دهه درآمد بالقوه آنها سهام رشد را خریداری کنید."اما اکنون ، پس از یک کاهش چشمگیر ، ما در عوض می شنویم ، "سرمایه گذاری بر اساس پتانسیل های آینده بسیار خطرناک است. برای ارزش فعلی قابل تشخیص و قیمت های معقول باید به سهام ارزش داشته باشید. "

به همین ترتیب ، در زمان های سنگین ، شرکت کنندگان در IPO شرکت های از دست دادن پول گفتند: "هیچ مشکلی در شرکت هایی که ضرر را گزارش می کنند وجود ندارد. آنها در هزینه های مقیاس توجیه شده اند. "اما در تصحیح فعلی ، بسیاری می گویند ، "چه کسی در شرکت های غیر سودآور سرمایه گذاری می کند؟آنها فقط سوزاندن نقدی هستند. "

افرادی که وقت زیادی را صرف تماشای بازارها نکرده اند ، ممکن است معتقدند که قیمت دارایی همه چیز مربوط به اصول است ، اما مطمئناً چنین نیست. قیمت دارایی مبتنی بر اصول و چگونگی مشاهده مردم این اصول است. بنابراین تغییر در قیمت دارایی مبتنی بر تغییر در اصول و یا تغییر در نحوه مشاهده افراد این اصول است. اصول شرکت از لحاظ نظری تحت چیزی به نام "تجزیه و تحلیل" و احتمالاً حتی پیش بینی قرار دارد. از طرف دیگر ، نگرش در مورد اصول روانی/عاطفی است ، در معرض تجزیه و تحلیل یا پیش بینی قرار نمی گیرد و قادر به تغییر سریعتر و چشمگیرتر است. آگهی هایی وجود دارد که این بعد را نیز ضبط می کنند:

هوا خیلی سریعتر از آنچه وارد می شود از بادکنک خارج می شود.

این اتفاقات بیشتر از آنچه فکر می کردید اتفاق می افتد ، اما بعد از آن که خیلی سریعتر از آنچه فکر می کردید می توانند اتفاق بیفتند.

در مورد دومی ، در تجربه من ، ما اغلب شاهد تحولات اساسی مثبت یا منفی برای مدت زمان خوبی هستیم و هیچ واکنشی از طرف قیمت های امنیتی وجود ندارد. اما پس از آن به یک نقطه اوج می رسد - بنیادی یا روانی - و کل شمع ناگهان در قیمت ها منعکس می شود ، گاهی اوقات بیش از حد.

پس چه اتفاقی می افتد؟

بازارهای گاو نر با همه بخش ها یکسان رفتار نمی کنند. در بازارهای گاو نر ، همانطور که قبلاً بحث کردم ، خوش بینی با قدرت بیشتری در اطراف گروه های خاص اوراق بهادار مانند "چیز جدید" یا "سهام فوق العاده" همبستگی می کند. اینها بیشترین افزایش را دارند ، در این دوره نشانگر گاو هستند و خرید بیشتر را به خود جلب می کنند. رسانه ها بیشترین توجه را به این بخش ها می دهند و روند کار را گسترش می دهند. در سال 2020-21 ، FAAMGS و سایر سهام فناوری بهترین نمونه های این پدیده بودند.

ناگفته نماند - اما من به هر حال این را می گویم - که سرمایه گذاران دارای مقادیر زیادی از چیزهایی هستند که در هر بازار گاو نر منجر می شوند. و مدیران صندوق که به اندازه کافی باهوش و یا به اندازه کافی خوش شانس هستند که منحصراً به آن چیزها اختصاص داده می شوند ، بالاترین بازده را گزارش می کنند در حالی که خوش بینی غالب است و در صفحه اول روزنامه ها و برنامه های تلویزیونی کابلی ظاهر می شود. در گذشته ، من گفته ام که تجارت ما پر از افرادی است که به دلیل اینکه یک بار پیاپی درست هستند مشهور شده اند. این می تواند برای مدیران صندوق که باهوش یا به اندازه کافی خوش شانس هستند برای اضافه وزن در بخش هایی که منجر به بازار گاو نر می شوند ، دو برابر شود.

با این حال ، سهام هایی که بیشترین افزایش را در سالهای بالا دارند ، اغلب بیشترین کاهش را در سالهای پایین تجربه می کنند. آداب و رسوم قابل اجرا در اینجا از دنیای واقعی است ، اما این باعث کاهش اهمیت آنها نمی شود: "با شمشیر زندگی کنید ، با شمشیر بمیرند.""آنچه که بالا می رود باید پایین بیاید؛"و "هرچه بزرگتر باشند ، سخت تر می شوند":

یک صندوق فناوری در سال 2020 157 ٪ افزایش یافت و از گمنامی به شهرت حرکت کرد. اما در سال 2021 23 ٪ از دست داد و تاکنون 57 ٪ دیگر در سال 2022 کاهش یافته است. 100 دلار سرمایه گذاری در پایان سال 2019 به ارزش 257 دلار در سال بعد ، اما امروز به 85 دلار رسیده است.

یکی دیگر از صندوق های فنی ، تا حدودی بی ثبات ، در سال 2020 48 درصد افزایش داشت اما از آن زمان 48 درصد کاهش یافته است. متأسفانه ، 48 ٪ و 48 ٪ پایین تر برای ایجاد تغییر صفر ترکیب نمی شوند ، بلکه کاهش خالص 22 دلار در هر 100 دلار سرمایه گذاری شده است.

صندوق فنی سوم در سال اول 291 ٪ شگفت آور بود ، اما در سه سال بعد از 21 ٪ ، 60 ٪ و 61 ٪ سقوط کرد. 100 دلار سرمایه گذاری در ابتدای این دوره چهار ساله در پایان 43 دلار ارزش داشت که از پایان سال اول باورنکردنی 89 ٪ کاهش یافته است. اما یک دقیقه صبر کنید: چهار سال در رونق/شلوغی فعلی وجود ندارد. نه ، نتایج من استناد می کنم از سال 1999-2002 ، هنگامی که آخرین حباب فناوری متورم و فرو ریخت. من آنها را فقط به عنوان یک یادآوری درج می کنم که الگوی عملکرد فعلی عود است.

پیش از این ، من به Robinhood ، مبدأ معاملات بدون کمیسیون اشاره کردم. این نقش دیجیتال را در بازار گاو نر 2020-21 نشان داد. Robinhood در ژوئیه 2021 با 38 دلار به عموم رسید و طی هفته آینده قیمت سهام تا 85 دلار شلیک کرد. امروز این 10 دلار است ، که در کمتر از یک سال 88 ٪ از سطح بالایی کاهش می یابد.

اما میانگین سهام عدالت این کار را بد انجام نمی دهد ، درست است؟کامپوزیت NASDAQ با وزن سنگین "فقط" در سال 2022 27. 4 ٪ کاهش یافته است. یکی از ویژگی های این بازار گاو نر این است که بزرگترین سهام شرکت ها-که بیشترین وزن دارند-بهترین ها را انجام داده اند و شاخص ها را جمع می کنند. آنچه را برای بقیه دلالت دارد در نظر بگیرید. 22 ٪ از سهام NASDAQ حداقل 50 ٪ کاهش یافته است.(داده های اینجا و پایین از 20 مه است.)

در اینجا کاهش از بالای برخی از سهام مشهور فناوری/دیجیتال/نوآوری که به طور تصادفی انتخاب کردم. شاید در اینجا چند نفر وجود داشته باشد که وقتی در اوج خود بودند ، شما خود را به دلیل عدم خرید لگد زد: