eBay: مطالعه موردی بازارهای دو طرفه

eBay Inc. (NASDAQ:EBAY) یکی از معروف ترین بازارهای دو طرفه است که خریداران و فروشندگان را به هم متصل می کند. و در حالی که بسیاری از شرکت‌های دیگر که بر اثرات شبکه تکیه می‌کنند، از اوج بی‌سابقه به اوج خود می‌روند، eBay به دلایل مختلف تنها سرمایه‌گذاری متوسطی در گذشته اخیر بوده است.

اما، علیرغم اثر شبکه موجود، eBay در گذشته نزدیک با مشکل مواجه بود، و این شرکت ممکن است یک مطالعه موردی خوب برای یادگیری کمی بیشتر در مورد اثرات شبکه باشد - چرا آنها اینقدر قدرتمند هستند و مشکلات و محدودیت‌های اثر شبکه و کجاست. بازار دو طرفه پیدا می شود. در این مقاله، ما بیشتر به eBay نگاه می کنیم، اما همچنین به شرکت هایی که یک تهدید بالقوه برای eBay هستند - برای مثال آمازون (AMZN)، علی بابا (BABA)، فیس بوک (FB) یا Etsy Inc. (ETSY)، نگاه خواهیم کرد.

تاریخ

eBay در پاییز سال 1995 تأسیس شد و در سپتامبر 1998 عمومی شد. این نه تنها یکی از شرکت‌هایی بود که در دوران به اصطلاح حباب دات‌کام تأسیس شد، بلکه - مانند آمازون - یکی از معدود شرکت‌ها و سهامی است که در واقع موفق بودند. امروزه eBay یک پلتفرم تجارت جهانی است که شامل بازار eBay، StubHub (که eBay در شرف فروش به viagogo با قیمت 4. 5 میلیارد دلار است) و پلتفرم‌های طبقه‌بندی شده، که شامل برندهایی مانند موبایل می‌شود.. de، Kijiji، Gumtree یا eBay Kleinanzeigen. از سال 2002 تا 2014، پی پال (PYPL) یکی از زیرمجموعه های eBay بود و به درآمد و درآمد کمک کرد. در سپتامبر 2014، اعلام شد که eBay پی پال را به یک شرکت جداگانه تبدیل خواهد کرد. این حرکتی بود که کارل ایکان خواسته بود.

وقتی به عملکرد eBay از زمان عرضه اولیه سهام نگاه می‌کنیم، سهام در 22 سال گذشته 4260% افزایش یافته است که عملکرد واقعاً چشمگیری است و سهام به راحتی از S& P 500 که در همان بازه زمانی 225% افزایش یافته بود، پیشی گرفت. برای مدت بسیار طولانی، eBay نیز به عنوان یک سرمایه گذاری از آمازون بهتر بود، اما در چند سال گذشته، عملکرد سهام eBay نسبت به آمازون از دست داد، که در همان بازه زمانی 14490٪ افزایش یافته است.

داده ها توسط YCharts

اما وقتی به عملکرد چند سال اخیر نگاه می کنیم، عملکرد eBay دیگر چندان چشمگیر نیست. در طول پنج سال گذشته، eBay می تواند حدود 60٪ افزایش یابد - مشابه عملکرد S& P 500، در حالی که آمازون می تواند در همان بازه زمانی 472٪ افزایش یابد.

داده ها توسط YCharts

وقتی به معیارهای دیگر به جز عملکرد سهام نگاه می کنیم، می بینیم که eBay برای رشد با مشکلاتی روبرو است. از سال 2007، eBay می‌توانست به طور متوسط سالانه 5. 66 درصد حجم کالاهای ناخالص خود را افزایش دهد، اما در گذشته اخیر، رشد GMV در حال کاهش بود. در پنج سه ماهه گذشته، حجم ناخالص کالا در ایالات متحده در هر سه ماهه کاهش می یابد، به طوری که کاهش سالانه نسبت به سال گذشته به ویژه در سه ماهه آخر (8 درصد کاهش) شدید بوده است. در سه ماهه گذشته، GMV بین‌المللی نیز کاهش یافت (حدود 1 درصد کاهش سالانه)، در حالی که eBay در سه‌ماهه‌های قبل حداقل می‌توانست یک افزایش متوسط تک رقمی در سال را گزارش کند.

(منبع: کار شخصی بر اساس 10-K و انتشار درآمدهای eBay)

با نگاهی به تعداد 12 ماهه آخر خریداران فعال در چند فصل گذشته، شاهد کاهش سرعت نیز هستیم. در سه ماهه چهارم سال 2019، این رقم تنها 2 درصد رشد داشته است، در حالی که نرخ رشد گزارش شده حداقل 4 درصد در سه ماهه قبلی بوده است.

(منبع: کار شخصی بر اساس درآمدهای منتشر شده از eBay)

در بالا اشاره کردیم که eBay یکی از نمونه‌های کلاسیک بازار دو طرفه است و این شرکت‌ها معمولاً دارای یک خندق اقتصادی گسترده در اطراف تجارت هستند که از شرکت‌ها در برابر رقبا محافظت می‌کند و منجر به رشد درآمد پایدار و سطوح بالای سودآوری می‌شود. در بخش‌های بعدی، من نشان می‌دهم که چرا eBay باید از اثرات شبکه سود ببرد. اما من همچنین نشان خواهم داد که اثر شبکه در کجا محدودیت دارد و چه چیزی برای تجارت و عملکرد eBay به همراه دارد.

اثر شبکه

eBay یک شبکه دو طرفه کلاسیک است که با این واقعیت مشخص می شود که دو دسته مختلف از کاربران به دلایل مختلف به شبکه می آیند و هر طرف ارزش مکمل را برای طرف دیگر ارائه می دهد. همچنین یک شبکه دو طرفه است که درک آن آسان است: فقط فروشندگانی را که می‌خواهند کالای خاصی را از یک طرف بفروشند و همچنین خریدارانی را که می‌خواهند کالای خاصی را از طرف دیگر بخرند، به هم متصل می‌کند. eBay اساساً بازاری را ارائه می دهد که در آن خریداران و فروشندگان می توانند با هم مقایسه شوند.

تاکنون ، ما به تازگی یک مدل تجاری ساده را شرح داده ایم. برای درک اینکه چرا این یک تجارت قدرتمند و بادوام است که حمله به آن دشوار است ، ما باید کمی عمیق تر پیش برویم. در حالی که یک شرکت معمولی که در حال فروش یک کالای یا یک سرویس است می تواند از همان روز اول ارزش خود را به مشتریان خود ارائه دهد زیرا سرویس یا کالا به خودی خود ارزشمند است ، یک بازار فقط در هنگام ایجاد تعداد زیادی از فروشندگان و خریداران ، فقط با گذشت زمان ارزش ایجاد می کند. تلاش برای ارائه و خرید محصولات. برای استفاده از یک مثال شدید: اگر فقط یک خریدار یا فقط یک فروشنده فعال در یک بازار وجود داشته باشد ، این بازار به هیچ وجه ارزشی نخواهد داشت ، زیرا فروش یا خرید هر چیزی امکان پذیر نیست. و حتی با وجود تنها چند خریدار و فروشنده ، بعید است که یک فروشنده دقیقاً کالایی را که یک خریدار در جستجوی آن است ارائه دهد. تنها پس از گذشت زمان و با تعداد فزاینده ای از کاربران فعال ، بازار برای هر دو طرف ارزشمند می شود و هر خریدار جدید ارزش اضافی را برای فروشندگان ارائه می دهد و هر فروشنده جدید ارزش خریداران را ارائه می دهد.

و هنگامی که چنین بازار بزرگی وجود داشته باشد ، حمله به آن دشوار است زیرا یک بازار جدید باید همزمان خریداران و فروشندگان را جلب کند و بنابراین ، باید همزمان به هر دو گروه ارزش ارائه دهد. هنگامی که یک بازار مانند eBay با پایگاه فعال 180 میلیون خریداران وجود دارد ، برای بازارهای جدید بسیار دشوار است که فروشندگان و خریداران را متقاعد کنند که از eBay استفاده نکنند بلکه از بازار دیگری با کسری از خریداران و فروشندگان فعال استفاده می کنند. خریداران بدون فروشندگان از بازار استفاده نمی کنند و فروشندگان از یک بازار بدون خریداران استفاده نمی کنند زیرا برای طرف مقابل هیچ ارزشی ندارد. یک رقیب حتی می تواند یک برنامه بهتر ، یک بازار کاربر پسند تر یا یک سرویس بهتر ارائه دهد - احتمالاً مهمترین پیشنهاد ارزش برای خریداران و فروشندگان مهم نخواهد بود ، شبکه خریداران و فروشندگان است. و چنین شبکه بزرگ و متراکم تقریباً غیرممکن است که در روزهای اولیه برای شرکت های جوان ارائه شود.

و با توجه به این جنبه ها ، جای تعجب آور نیست که EBAY در لیست 44 لیست در لیست با ارزش ترین شرکت های جهان (طبق گفته Interbrand) قرار دارد. تا سال 2014 ، Interbrand هر سال ارزش برند را افزایش داد ، اما از آن زمان ، Interbrand دید که ارزش برند هر سال در حال کاهش است. و این ما را به بخش مهم بعدی مقاله ما می رساند - چرا به نظر می رسد eBay با وجود شبکه خود و اینکه چگونه می توان به چنین شبکه هایی حمله کرد ، دچار مشکل شود.

رقبا

ما در بالا ذکر کردیم که حمله به شبکه ای مانند eBay با حدود 180 میلیون خریدار فعال دشوار است زیرا ایجاد یک بازار مشابه از ابتدا برای رقبا بسیار دشوار است. با این وجود ، به نظر می رسد eBay برای دستیابی به رشد مشکل دارد و چندین معیار - مانند GMV ، درآمد یا کاربران فعال - یا فقط در رقم های کم کاهش می یابد یا در حال رشد هستند. و دو دلیل مختلف برای این مشکلات وجود دارد: eBay با رقبا روبرو است که در حال حاضر یک شبکه بزرگ و متراکم در محل خود دارند و علاوه بر این ، eBay با پدیده ای به نام "چند مستاجر" روبرو است.

بیایید با چند مستاجر شروع کنیم ، که یکی از مهمترین نقاط ضعف بازارها است و باعث تضعیف قابلیت انعطاف پذیری می شود و اغلب در مقالات و سفیدپوستان NFX ذکر می شود. چند مستاجر اساساً مشکلی را توصیف می کند که فروشندگان می توانند محصولات خود را نه تنها در eBay بلکه در سایر بازارها ارائه دهند و خریداران همچنین می توانند در بازارهای مختلف کالاهایی را که می خواهند خریداری کنند جستجو کنند. اگر نمی توانید به طور همزمان از دو بازار استفاده کنید - زیرا این مکان بسیار گران است یا خیلی وقت گیر است - بازارهایی مانند eBay می توانند خود را در برابر رقبا دفاع کنند. تا زمانی که یک بازار نتواند فروشندگان و خریداران خود را به گونه ای "قفل" کند که استفاده از سایر بازارها را غیر جذاب نمی کند ، یک شرکت (یا بازار آن) با رقابت روبرو خواهد شد.

افزایش بازار: Etsy

و بنابراین ، eBay با شرکت های جدید روبرو است که می تواند به دلیل تأثیر چند مستاجر فوق الذکر وارد بازار شود زیرا کاربران موجود eBay همچنین می توانند بازارهای جدید را بدون مواجهه با هزینه های اضافی اضافی امتحان کنند. یک مثال خوب Etsy خواهد بود ، که حدود 44. 8 میلیون خریدار فعال در حال حاضر (منعکس کننده افزایش 20. 7 ٪ YOY) و 2. 6 میلیون فروشنده (منعکس کننده رشد YOY 26. 9 ٪) است.

(منبع: ارائه سرمایه گذار Etsy)

و Etsy نه تنها می تواند GMS خود را با سرعت بالا افزایش دهد، این شرکت همچنین GMS را برای هر خریدار فعال کمی افزایش می دهد. در چند فصل گذشته، Etsy می‌تواند GMS را به ازای هر خریدار فعال حدود 2% افزایش دهد و در سه ماهه سوم 2019 به 101. 50 دلار برساند. طبق راهنمایی Etsy، GMS برای سال 2019 حدود 5 میلیارد دلار خواهد بود و این هنوز تنها کسری از eBay است. حجم ناخالص کالا که حدود 90 میلیارد دلار است. اما 44 میلیون خریدار فعال بسیار زیاد است و Etsy می تواند تهدیدی برای eBay باشد. استراتژی مقابله با چنین تهدیداتی می تواند صرفاً خرید رقیب باشد، اما با ارزش فعلی 6 میلیارد دلار، Etsy ممکن است برای خرید eBay بسیار گران باشد. فیسبوک (FB) توانست اینستاگرام را با موفقیت خریداری کند، اما در مقطعی از زمان، که اینستاگرام تنها حدود 1 میلیون کاربر داشت.

شبکه های موجود: آمازون، علی بابا، فیس بوک

و این مشکل را برای eBay حل نمی‌کند، زیرا نه تنها با رقابت Etsy، بلکه با شرکت‌هایی مانند آمازون، علی‌بابا یا فیسبوک مواجه است. مشکل این است که این شرکت ها در حال حاضر یک پایگاه مشتری بزرگ و یک شبکه بزرگ دارند. آمازون ممکن است حدود 110 میلیون عضو Amazon Prime فقط در ایالات متحده داشته باشد. فیسبوک روزانه حدود 1. 6 میلیارد کاربر فعال دارد. و بازار علی بابا، Taobao، حدود 700 میلیون کاربر فعال ماهانه دارد، اما احتمالاً بزرگترین تهدید برای eBay نیست، و بنابراین، ما بیشتر بر روی آمازون تمرکز خواهیم کرد.

هنگام نگاه به شرکت هایی مانند آمازون یا علی بابا ، یک مزیت بزرگ وجود دارد. هر دو در حال فروش محصولاتی هستند که در حال حاضر تعداد زیادی مشتری از سایت استفاده می کنند و طرف خرید یک شبکه 2 طرفه در حال حاضر وجود دارد. میلیون ها مشتری برای خرید محصولات از آمازون استفاده می کنند ، و اگرچه این کافی نیست تا یک بازار دو طرفه مشابه به عنوان eBay ایجاد کند ، بسیار ساده تر است که گویی یک شرکت از ابتدا شروع به کار می کند. تعداد زیادی از خریداران انگیزه بزرگی برای فروش در آمازون است و بنابراین جذب فروشندگان به بازار بسیار ساده تر است. آمازون بازار خود را در سال 2002 - هفت سال پس از eBay - راه اندازی کرد و بنابراین ممکن است رقیب اصلی eBay باشد. در سه ماهه آخر ، آمازون از "خدمات فروشنده شخص ثالث" حدود 17. 4 میلیارد دلار تولید کرد ، که نه تنها نشان دهنده رشد 30 ٪ Yoy است (در حالی که eBay در تلاش است تا GMV خود را رشد دهد). براساس این بیانیه مطبوعاتی ، فروشندگان شخص ثالث در طول فصل تعطیلات بیش از یک میلیارد مورد را فروخته اند (از جمله بیش از 100 میلیون مورد حمل شده با تحویل یک روزه رایگان). و در سال 2018 ، حجم ناخالص بازار تولید شده توسط Amazon Marketplace (فروشندگان شخص ثالث) حدود 160 میلیارد دلار و بنابراین تقریباً دو برابر بیشتر از GMV EBAY بود.

فیس بوک همچنین ممکن است نمونه دیگری برای شرکتی باشد که می تواند تهدیدی برای eBay ایجاد کند. اگرچه مردم از شبکه های اجتماعی مانند فیس بوک برای خرید یا فروش اقلام استفاده نمی کنند ، اما این شرکت در حال حاضر یک شبکه چشمگیر دارد که می تواند از آن استفاده کند. با داشتن 1. 6 میلیارد کاربر فعال روزانه و تقریبا 2. 5 میلیارد کاربر فعال ماهانه ، شروع به کار یک بازار دو طرفه مانند eBay آسانتر است.

(منبع: ارائه سرمایه گذار فیس بوک)

در سال 2016 ، فیس بوک پس از اینکه این شرکت قبلاً سعی کرده بود چندین بار در گذشته بازار خود را بدون موفقیت انجام دهد ، دوباره بازار خود را دوباره راه اندازی کرد. و با بیش از 700 میلیون کاربر فعال ماهانه از مارس 2018 ، به نظر می رسید این بار موفق تر باشد. گذشته از فیس بوک ، بسیاری از شرکت های دیگر با شبکه های اجتماعی مشابه مانند Tencent (OTCPK: TCEHY) با بیش از 1 میلیارد کاربر فعال ماهانه برای WeChat وجود دارند که می تواند در بعضی از مواقع تهدیدی برای eBay ایجاد کند.

خلاصه کردن

با توجه به اثر شبکه ای بی، می توان انتظار داشت که eBay باید معیارهای ثبات و ثبات بالا را گزارش کند. اما وقتی به دهه گذشته نگاه می کنیم، اعداد تصویر متفاوتی را نشان می دهند. یک حاشیه ناخالص پایدار می تواند ثبات کسب و کار و شاید نوعی قدرت قیمت گذاری را نشان دهد (و هر دو نشان دهنده یک خندق اقتصادی گسترده هستند). در مورد eBay، حاشیه ناخالص در واقع کاملاً ثابت است - بهبود بین سال‌های 2014 و 2015 ناشی از اسپین‌آف PayPal است. بازده سرمایه سرمایه‌گذاری شده (ROIC) معیار دیگری است که نشان می‌دهد آیا یک شرکت ممکن است یک خندق اقتصادی داشته باشد (و شرکت‌هایی با شبکه قوی معمولاً یک خندق گسترده دارند). به طور متوسط، eBay دارای RoIC 12. 71٪ در طول دهه گذشته است که قابل قبول است، اما اعداد سال به سال نوسانات شدید را نشان می دهند.

(منبع: کار شخصی بر اساس اعداد مورنینگ استار)

در حالی که حاشیه ها و RoIC قابل قبول است، درآمد، سود هر سهم و جریان نقدی آزاد تصویر متفاوتی را نشان می دهد. وقتی به درآمد نگاه می‌کنیم، می‌توانیم یک روند صعودی ببینیم، اما پس از اسپین‌آف PayPal (که کاهش بین سال‌های 2014 و 2015 را توضیح می‌دهد)، eBay توانست درآمد خود را به طور متوسط تنها 5. 88 درصد افزایش دهد (در مقایسه با میانگین 18. 25 درصد در سال 2010. تا سال 2014). و به خصوص در سال 2019، درآمد فقط 0. 5٪ افزایش یافت. وقتی به سود هر سهم نگاه می کنیم، شاهد نوسانات شدید در طول دهه بدون هیچ روند واقعی هستیم. در سال 2016، سود هر سهم (بر اساس GAAP) به 6. 35 دلار و در سال 2017 به پایین (0. 95 دلار) رسید. برای سال 2019، eBay می تواند EPS غیر GAAP را 2. 83 دلار گزارش کند. در سال‌های تا سال 2014، جریان نقدی آزاد می‌توانست با سرعت ثابتی افزایش یابد، اما در دو سال پس از اسپین‌آف، جریان نقدی آزاد کاهش یافت و اکنون بین 2 تا 2. 5 میلیارد دلار در نوسان است.

(منبع: کار شخصی بر اساس اعداد مورنینگ استار)

با توجه به کاهش نرخ رشد، منطقی است که eBay شروع به پرداخت سود سهام و توزیع پول بین سهامداران کند. خرید مجدد سهام نیز منطقی است، اما eBay نباید سرمایه گذاری در تجارت خود را فراموش کند. خرید مجدد سهام می تواند خطرناک باشد - حتی با وجود اثرات شبکه، اما به خصوص زمانی که در حال حاضر با رقابتی مانند eBay روبرو هستیم.

نتیجه

من مطمئناً نمی گویم که eBay یک سرمایه گذاری بد است ، اما در طی پنج سال گذشته ، بسیار شبیه به S& P 500 بود و بنابراین ، یک سرمایه گذاری عالی نیست. و به ویژه با توجه به بازار 2 طرفه و مزیت رقابتی که اغلب از چنین شبکه هایی ناشی می شود ، eBay به عنوان سرمایه گذاری ناامید کننده بود. در حالی که سایر شرکت های ساخته شده بر روی تأثیرات شبکه قوی در چند سال گذشته از بازار بهتر بودند ، eBay با برخی از رقبا روبرو بود که مشکلات جدی برای eBay ایجاد کرده است و احتمالاً این چالش ها ادامه خواهد یافت.

اگر از این مقاله لذت بردید و دوست دارید در مورد خرگوش های گسترده اطلاعات بیشتری کسب کنید ، لطفاً خدمات بازار من را بررسی کنید: MOATS و سرمایه گذاری طولانی مدت.

مشترکین به اطلاعات گسترده در زمینه های گسترده ، حداقل تحقیقات منحصر به فرد هفتگی ، لیست تماشاگران شرکت های گسترده و یک اتاق چت دسترسی پیدا می کنند که در آن اعضا می توانند سؤال کنند و درباره سرمایه گذاری بلند مدت و شرکت هایی با مزیت رقابتی تبادل نظر کنند.

برای سرمایه گذاری در شرکت هایی که می توانند در دراز مدت بازار را شکست دهند و با شرکت هایی که می توانید (تقریباً) برای همیشه نگه دارید ، یک نمونه کارها ایجاد کنید ، لطفاً خدمات بازار من را بررسی کنید. همچنین می توانید از یک پیشنهاد آزمایشی رایگان استفاده کنید.